【PTA半年报】供应宽松地方难改产业压力仍存

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　　着手：国元期货究诘

　　2025年下半年咱们觉得，在地缘政事、需求旺季等影响要素下，三季度老本端原油走势相对四季度偏强，而PX由于濒临供应宽松地方，因对PTA的拉动有限。从供需基本面来看，议论到PTA还有两套装配投产，与此同期伴跟着上半年抢出口的前置破费，下半年出口对其拉动有限，是以后期来看PTA供应宽松地方难改。综上咱们觉得下半年PTA盘面仍有下滑预期，然则三季度PTA跌幅将小于四季度。

　　一、行情追想

　　2025年上半年PTA在5300-4000元/吨的之间看护宽幅颠簸。分阶段来看，元旦至 1月中旬，因地缘政事要素刺激油价大涨，老本端启动走强的配景下，拉动PTA高潮，再加上 PTA的部分装配练习，使得供应端下滑，进一步鞭策盘面价钱走高，达到上半年高位。1月中旬事后，在原料端原油价钱大幅回落的配景下，国内濒临春节假期，卑劣处于破费淡季，双厚利空影响，盘面应声回落。而春节事后，商场虽有采购，然则收复情况欠安，导致盘面向下的趋势不改。限制 3 月中旬，在原油反弹的带动下，商场略有微涨，然则幅度有限。步入二季度初，在买卖战的作用下，PTA价钱加快着落。之后伴跟着买卖战应酬、聚酯装配合手续高开工，PTA举座呈现去库地方，盘面就开启一波反弹趋势，中间虽有回调，然则朝上的趋势不变。是以，限制6月下旬，PTA半年度跌幅仅有2.41%。从基差来看，上半年价差合手续扩大中，后期伴跟着老本归来至供需，调换明期PTA供应宽松地方难改，PTA基差仍有扩大预期。

　　二、基本面分析

　　2.1

　　三季度油价或强于四季度

　　在聚酯产业链中，PTA 上游产业链相对辘集，其原料的着手是原油，老本端对 PTA 的影响较为成功。本年上半年海外油价重点下移，中间略有反弹，然则朝上的趋势不改。限制发稿，布伦特相接合约价钱收于67.17好意思元/桶，较客岁年末着落了7.67%，主如若在买卖战、地缘政事以及OPEC+多空影响下，鞭策油价重点下移。截止6月末，好意思国总统特朗普文书伊以防卫媾和，商场避险心情飞速回落，油价合手续大幅回吐地缘溢价。固然伊以之间的媾和现在看起来并不认知，后期仍有隐患，但地缘要素告一段落伍，商场心情飞速失温，现时油价重归基本面计价，中恒久供应多余压力进一步鞭策油价大跌。因此咱们觉得下半年头，在原油商场处于破费旺季阶段，如果地缘和宏不雅层面配合，油价或相回击跌，但三季度后期及四季度油价在供需错配下，商场重点将络续下移，从老本端压制PTA。

　　2.2

　　PX对PTA复旧乏力

　　伴跟着近几年PX产能基数高潮，以及本年上半年PX装配开工率高企，2025年上半年PX周度产量广大情况位于近几同期高位。据统计，限制6月26日，国内PX产量达到1860万吨把握，同比增多3.74%，在产能以及产量双双高潮的配景下，PX入口依存度下滑。据统计，2025年1-5月份，国内PX入口量呈现出下滑态势。2025年1-5月份国内PX累计入口量为373.48万吨，较客岁同期减少9.18万吨，跌幅为2.4%。

　　与此同期，2025年芳烃调油逻辑走弱的配景下，PX裂解价差远低于近几年同期。限制6月末，PX裂解价差达到282.75好意思元/吨，处于近4年低位，较2024年同期下滑了16%。现时外围商场由于地缘冲破，导致部分PX装配盘算外泊车，供需压力改善下PX受到提振，裂解价差有所诞生。

　　后期来看，固然外围商场部分地区装配暂未有开工盘算，而8-9月份仍有装配存在练习盘算，因此下半年供应端压力略有缓解。而国内7月份部分装配练习较为辘集，供应端压力略有改善的预期，然则议论到现时PX供需基本面处于宽松地方，因此供应端的改善对举座拉动有限，因此咱们觉得PX对PTA的复旧乏力。

　　步入三季度，国内PX练习装配持续归来，后期装配负荷将合手续培植，届时三季度开工率将高于二季度。新增装配方面，裕龙石化一套300万吨的PX装配盘算于2024年底投产，因此下半年来看，后期PX供应将合手续增多，供应压力将渐渐露馅，对PTA老本复旧有限，价钱存在回落的预期。

　　2.3

　　下半年PTA投产压力依旧较大

　　2025年上半年虹港石化3期250万吨的新增产能投产，产能基数达到9080万吨，在此基础上海伦石化3期320万的装配于7月份仍有投产盘算。因此，伴跟着国内PTA的产能基数将合手续扩大，PTA将延续膨大趋势。与此同期，上半年国内PTA装配开工率均值较客岁同期比较高潮了0.46个百分比，在产能以及装配开工率双双走高的影响下，上半年国内PTA产量达到3595.62万吨，较客岁同期比较5.77%。从出口来看，2025年1-5月份，PTA的出口量达到160.16万吨远低于2024年同期的181.02万吨，主如若受到大家经济下滑、买卖战以及地缘政事要素，导致需求端萎缩，使得PTA供应宽松地方难改。值得一提的是，由于本年上半年原油波动较大，使得PTA的加工费界限在200-500之间宽幅颠簸。

　　步入三季度，卑劣聚酯商场步入需求淡季，需求端合手续大肆，此后期海伦石化仍有投产预期，因此供应宽松地方难改，关于盘面存在较大的压力。

　　2.4

　　下半年聚酯商场举座需求有限

　　2025年上半年聚酯新增产能达到230万吨，产能基数达到为8864万吨万吨，处于合手续膨大周期，而下半年还355万吨的聚酯产能存在投产的预期，对上游PTA商场存在一定的正响应，全年产能增速达到6.77%。由于装配开工率以及产能的双双高潮，导致2025年上半年聚酯总产量达到3921.48万吨，较客岁同期比较高潮11.17%，在此配景下对PTA的原料采购加大，使得上半年卑劣聚酯工场的PTA原料库存位于近几年同期高位。

　　按照上半年聚酯的总产量来推算，需要的3352.86万吨的PTA，而本年1-5月份PTA的出口量达到160.16万吨，参照近4年6月份PTA的出口量来看，均在30万吨以上，因此出口量大体在190万吨把握。是以聚酯以及出口对PTA的内容需求量在3542万吨。而2025年上半年，PTA的产量在3595.62万吨，因此使得供应宽松地方难改。而下半年，聚酯的新投产量远小于PTA，与此同期买卖战仍在延续，而大家经济又处于下行周期，因此关于PTA的内容需求有限，供大于求的地方或将延续。值得一提的是，由于聚酯产业链的利润仍在上游，使得卑劣各个品种的利润不断压缩，因此卑劣聚酯企业的积极性欠安，对PTA复旧乏力。

　　步入下半年，聚酯投产量为606万吨，全年投产约为896万吨，产能增速将达到10%。分品类来看，瓶片产能增速年内较高，短纤与长丝等其他居品产能增速放缓。

　　三季度是纺织服装内需旺季，现时聚酯开工率处于历史同期偏高位置，而终局“金九银十”的破费旺季使得聚酯产能在七八月达到较高开工率，因此需求端对PTA存在一定的利好复旧。四季度则为纺服淡季，聚酯卑劣开工率将有季节性回落，因此或将存在一定的负响应。从出口商场来看，2024年1-5月，纺织服装累计出口1158.4亿好意思元，增长1.4%，其中纺织品出口571.3亿好意思元，增长2.6%，服装出口587.2亿好意思元，同比增长0.2%。现在海哄骗度处于历史高位，受地缘冲破影响，船只绕行，亚洲地区集装箱婉曲，出口老本偏高。因此抽象来看，三季度聚酯商场对PTA存一定的利好复旧，而四季度聚酯商场仍濒临较大的挑战。